【長江證券研究報告內容摘要】
　　事件描述
　　溢多利發布2014 年度半年報
　　事件評論
　　上半年營收同減7.97%,凈利同減32.36%,每股收益0.42 元。2014 上半年公司實現營業收入1.49 億元,同比減少7.97%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤1874 萬元,同比減少32.36%;每股收益0.42 元。其中,第二單季公司實現營業收入7617 萬元,同比減少7.4%,環比增長4.02%,實現歸屬于上市公司股東凈利潤913 萬元,單二季EPS0.20 元。整體上,公司上半年業績復合我們預期。
　　1-4 月份養殖行業持續低迷是造成公司業績下滑主因。1 至4 月份,國內畜禽價格整體表現下行,使得養殖業一度陷入深虧期,導致上游飼料需求下降,使得報告期內公司飼用酶制劑產品銷量萎縮。報告期內,國內市場營業收入下降11.98%,其中,飼用復合酶產品收入下降8.30%,飼用植酸酶產品收入下降6.08%。
　　公司未來看點在于繼續擴大酶制劑產品產能,鞏固行業龍頭地位。公司自籌資金2.7 億元對內蒙古溢多利投資建設“年產20000 噸生物酶制劑項目(第三、四期工程)”。預計第一階段投產后,公司酶制劑產品年產能增加1 萬噸;第二階段投產后,公司酶制劑產品年產能再增加1 萬噸。此外,公司與農科院飼料所簽訂“中國水產動物消化道宏基因組計劃”合作研發項目,未來會增強公司在水產飼料添加劑和獸藥產品的競爭實力。屆時將進一步提升公司盈利能力和鞏固行業龍頭地位。
　　我們認為中國飼用酶制劑行業將有更加廣闊的發展前景。主要源于:(1)飼料工業的穩步發展帶動飼用酶制劑行業的擴容;(2)大規模養殖企業的科學化養殖將增加飼用酶制劑的使用;(3)飼用酶制劑行業產品的不斷創新、技術水平提高將驅動飼用酶制劑獲得更廣泛應用;(4)在不斷加強食品安全和提倡環保的大背景下,飼用酶制劑行業將持續受到國家政策支持,護航飼用酶制劑行業前行。預計到2015 年,中國飼用酶制劑行業總產量將達到18.29 萬噸,總產值達到32.5 億元,較2010 年接近翻一番,行業總體處于景氣上升通道。
　　維持“謹慎推薦”評級。我們預計公司2014 年、2015 年EPS 分別為1.15元、1.51 元。
　　風險提示(1)行業需求前景不及預期(2)公司產能擴張進展不順